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美联储终祭缩减QE 全球流动性或面临拐点

【铝道】在量化宽松（QE）规模缩减预期多次未兑现后，美联储在年末终于有所行动。北京时间19日凌晨，美联储宣布从明年1月起每月缩减QE购债规模100亿美元。这意味着，美联储QE退出计划已逐渐拉开大幕，包括中国在内的发展中国家需警惕QE规模缩减带来的流动性风险。

缩减QE规模与美国经济复苏同步

美联储本次缩减QE规模，既在情理之中，又在意料之外。 长江期货研究员薛家铭告诉期货，说在情理之中，是因为美国失业率已由年初的7.9%下降至7%，此前美联储多数官员支持以失业率7%作为结束QE的门槛。但是主流投行认为12月美联储不会立刻缩减QE规模，投资者对此预期并不强，从这个角度来讲，又在意料之外。

去年美联储连续推行了两轮量化宽松政策，主要有两方面原因，一方面，美国当时的房地产复苏进程并不令人满意，另一方面，2012年年底美国 财政悬崖 牵动人心。 但是目前形势已经发生了变化。 薛家铭认为，首先，美国经济数据尤其是制造业数据表现按下清除键强劲；其次，较近美国国会通过预算协议，将避免未来两年内美国再度出现 政府关门 。 从这个角度而言，美联储决定小幅缩减QE规模也是可以理解的。

对于后期美联储政策走向，中期研究院宏观经济研究员李莉认为，下一步美联储仍将视经济复苏的状况，以通胀目标和失业率为主要参考，来决定今后缩减购债的规模及节奏。如果经济发展向不利的方向变化，美联储或将根据实际情况重新调整政策，甚至再度放松流动性；若经济复苏一路向好，美联储也可能加快缩减购债规模。

东证期货宏观经济研究员元涛表示，目前来看，由于美国通胀率不高，加之失业率下降，美联储加息为时尚早，前瞻性的利率指引或隔夜的逆回购工具，可能成为其未来主要的政策工具，以维持低利率环境。

全球资本市场表现不一

美联储宣布QE缩减方案后，全球资本市场表现不一。美国标普500指数和日经225指数在18日和19日分别出现逾1.5%的涨幅，接近年内高点，欧洲各大股指也出现 跟涨 。而昨日沪深300指数却出现1.05%的较大跌幅。国内外贵金属期价均大幅下跌。

中证期货副总经理景川对期货表示，美国经济加速复苏将带动全球经济实现边际改善，这是国际股市出现普涨的主要原因。

对于昨日国内股市的不佳表现，分析人士认为主要有两方面原因。一方面，市场对国内经济能否持续复苏仍存在疑问，热钱可能回流复苏确定性更强的欧美市场。另一方面，市场对国内流动性状况仍有所担忧。

世界经济本轮增长是以美国经济复苏为基础的，欧洲经济也出现了企稳复苏迹象，而中国等新兴市场国家还存在明显的产能过剩等问题，尚不具备跟随欧美经济同步复苏的条件。 景川表示。

临近年末，市场流动性偏紧也是昨日A股下跌的原因之一。一些中小银行为应对年末存款考核，不惜高成本吸收跨年同业资金，而央行昨日连续第五次暂停实施逆回购，对市场心态形成压力。受此影响，昨日上海银行间同业拆放利率继续飙升，其中一周和两周期限利率分别上涨57和113.9个基点。

对于贵金属价格的下跌，光大期货分析师孙永刚认为，缩减QE标志着美联储货币政策已经开始转向，黄金的下跌趋势仍会延续。另外景川认为，不能仅凭世界经济的加速复苏来断定大宗商品牛市的到来， 本轮世界经济增长有赖于欧美经济的复苏，而欧美经济以服务业为主导，对基础原材料的需求量远远小于新兴市场国家，因此本轮世界经济增长对商品需求的带动会小于上一轮经济增长。

银河期货首席宏观顾问付鹏认为，目前宏观经济尚处于中性状态，而商品前期的金融属性已经基本消化完毕，目前大宗商品处于上下两难的格局。

发展中国家需警惕则藉要用较大的负荷进行新的实验和重复实验流动性风险

美国QE规模缩减对国际资金流向也影响深远。如果美国经济复苏进度加快，大量的热钱可能从以中国为首的发展中国家回流美国。

对此，联合国全球经济监测中心主任洪平凡认为，目前发达国家央行面临两难选择。过早退出QE可能导致长期利率反弹，引发全球金融市场波动，造成新兴经济体资本外流，提高新兴经济体融资成本，而金融市场波动会迅速传递到实体经济，影响经济增长。反之，如果退出过迟，将造成资产泡沫，增加未来退出的难度。

洪平凡预计，欧美发达国家未来两年仍将继续采取财政紧缩与货币宽松的组合政策，但是财政紧缩将有所缓和，而货币宽松的程度也将减弱。

与此同时，发展中国家的宏观政策也同样面临国际经济环境和国内经济结构的双重挑战。洪平凡表示，对于这些国家而言，许多结构性经济问题不是靠财政和货币政策就能解决的，必须依靠体制改革。事实上，许多新兴经济体，如巴西和印度，都在推进经济体这个1般不会出现问题制改革，解决它们在经济结构方面存在的问题。

对于美国QE规模缩减可能带来的资金回流风险，亚太地区的相关经济体已开始有所行动。就在昨日，香港金融管理局署理总裁余伟文表示，针对QE规模缩减，已提醒相关银行小心处理流动性及利率风险，企业及个人也要小心管理利率风险，避免过度借贷。

对此，李莉表示，QE开始缩减或将成为全球流动性变化的一个拐点，新兴经济体的流动性可能再次受到冲击。但是，经过今年夏天流动性风波的 演练 ，亚太地区已经有了一定的应对策略和措施，大的经济波动发生的可能性比较小。她认为，相关经济体只有加快自身经济结构的调整，激发自身的经济增长动力和活力，才能获得全球资金的青睐。

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